長城汽車——堅定買入SUV行業(yè)龍頭企業(yè)

  事 項
    長城汽車發(fā)布2013 年9 月銷量6.6 萬臺,同比上升17%。其中SUV 銷售3.8萬輛,同比上升31%。三季度總銷量18.7 萬臺,環(huán)比二季度增1.2%
    主要觀點
    長城汽車三季度銷量來看,H6 繼續(xù)延續(xù)環(huán)比不斷突破向上的趨勢。雖然轎車、皮卡銷量環(huán)比向下但仍然不改利潤大超預(yù)期,我們預(yù)測三季度EPS 為0.8-0.85元,前三季度EPS 為2.14-2.19 元,提高13 年EPS 預(yù)測至3.18 元(前值3 元)。
    1、9 月H6 銷量2.1 萬,繼8 月突破2 萬臺后銷量繼續(xù)攀升,三季度共銷售6.1萬(環(huán)比+35%),是三季度業(yè)績大幅增長主要力量。
    2、三季度轎車銷4.5 萬(環(huán)比-13%),其中9 月C50 環(huán)比增40%,表明天津二工廠產(chǎn)能開始釋放,預(yù)計天津二工廠在三季度已經(jīng)實現(xiàn)盈虧平衡。
    3、皮卡三季度銷3 萬臺(環(huán)比-16%),主要是公司出于戰(zhàn)略考慮把低價的迪爾停產(chǎn)造成,不影響利潤。H5 三季度銷1.4 萬(環(huán)比-20%),主要是出口今年一直壓力很大。
    4、9 月初H6 運動版上市,主銷12.38 萬元版本,據(jù)調(diào)研,運動版H6 占H6銷量的10%左右,未來份額將繼續(xù)上升,逐步老款H6 停產(chǎn),最終運動版H6和升級版H6 各占一半,繼續(xù)貫徹長城汽車的提價原則,將繼續(xù)提升公司單車均價和毛利率水平5、預(yù)測13 年銷量77 萬(+24%),14 年銷100 萬(+30%),新增23 萬輛全部為SUV。四季度銷量將取決于H6 工廠的產(chǎn)能能否超預(yù)期。
    6、四季度上市的H8 定價將是資本市場關(guān)注的焦點。我們認為價格高于20 萬是符合預(yù)期和正確的做法。
    7、投資建議:維持“強烈推薦”評級。長城汽車依靠最優(yōu)秀的資產(chǎn)規(guī)模管理,以最小資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)了最大贏利,由于中國是世界最大汽車市場,公司遠期市值空間有望超過國際上主流汽車股。提高13/14/15 年EPS 預(yù)測為3.18 元(前值3 元)、4.51 元(前值4 元)、5.52 元(前值4.85 元目前股價對應(yīng)14 年P(guān)E為11 倍。
    風(fēng)險提示:
    1、海外出口遇到貿(mào)易摩擦。
    2、主力產(chǎn)品核心零部件大規(guī)模召回。