公司產(chǎn)品涵蓋哈弗SUV、長(zhǎng)城轎車、風(fēng)駿皮卡三大類,在皮卡和自主品牌SUV領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固,具備發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器等核心零部件的自主配套能力。公司未來將重點(diǎn)提升SUV品類的品牌優(yōu)勢(shì),哈弗H8有望突破自主品牌定價(jià)瓶頸。     公司增長(zhǎng)快于行業(yè)整體水平。2013年1-11月公司合計(jì)銷售汽車69.14萬輛,同比增長(zhǎng)25.10%,銷量增速高于行業(yè)平均水平。13年前3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入407.75億元,同比增長(zhǎng)38.39%;歸屬母公司凈利潤(rùn)61.72億元,同比增長(zhǎng)60.67%。
    SUV:14年銷量仍將維持高增速,重點(diǎn)關(guān)注哈弗H8的銷量。在哈弗H6和M4的帶動(dòng)下,2013年1-11月公司合計(jì)銷售SUV28萬輛,同比增長(zhǎng)52.41%,略高于SUV行業(yè)49.88%的同比增速,是推動(dòng)公司盈利快速增長(zhǎng)的動(dòng)力。受益于產(chǎn)能釋放,H6銷量再上新臺(tái)階,7-11月月均銷售達(dá)21000輛,同時(shí)H6運(yùn)動(dòng)版上市后,其銷量結(jié)構(gòu)也在逐步改善。展望未來,SUV業(yè)務(wù)是公司戰(zhàn)略重點(diǎn),高端SUV哈弗H8已于11月廣州車展正式上市,現(xiàn)場(chǎng)反饋情況良好,哈弗H8將是徐水基地投產(chǎn)的首款車型,我們將重點(diǎn)關(guān)注其銷售情況;哈弗H2預(yù)計(jì)于14年一季度上市,我們認(rèn)為該款車型具備暢銷的潛質(zhì)。預(yù)計(jì)14年公司SUV仍將維持約40%的銷量增速。
    轎車:競(jìng)爭(zhēng)加劇,銷量難有起色。13年1-11月公司轎車銷量同比增長(zhǎng)11.18%,主要由騰翼C50貢獻(xiàn),公司轎車銷量增速略低于轎車行業(yè)11.40%的同比增速。預(yù)計(jì)14年公司轎車領(lǐng)域不會(huì)有重磅車型,受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響,預(yù)計(jì)14公司轎車業(yè)務(wù)將低速平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    皮卡業(yè)務(wù):龍頭地位穩(wěn)固。皮卡業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù),連續(xù)多年在全國(guó)保持皮卡銷量、占有率、出口數(shù)量、市場(chǎng)保有量第一。受出口增速放緩的影響,13年1-11月公司皮卡銷量同比下滑4.51%。
    維持“增持”投資評(píng)級(jí)。哈弗H8是公司向高端SUV領(lǐng)域拓展的首款車型,戰(zhàn)略意義重大,我們將重點(diǎn)關(guān)注其銷售情況。預(yù)計(jì)公司13、14和15年分別實(shí)現(xiàn)EPS2.81、3.95和4.54元,維持公司的“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)51.40元,對(duì)應(yīng)14年13倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)乘用車銷量低于預(yù)期導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量波動(dòng)超出預(yù)期和毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);哈弗H8銷量低于預(yù)期。